巴菲特对好公司有三个要求：具有某些优秀的经济特征;靠谱能干的管理层;事务明晰易懂。老沈之前用《好公司的三个要素》这篇文章对他的这三个要求作了浅显的阐明。
他在榜首点中提到的 " 经济特征 "，也便是我常常说的生意形式或商业形式。许多朋友听到这个词一脸茫然，不知所以。还有大部分人则根本就没有 " 生意形式 " 的概念，大部分散户出资一家公司是从看 PE、PB 这些开端的，很快就能得出定性定论，作出出资决策。许多出资的危险从这儿就现已埋下了伏笔。
我这篇文章用实例来向咱们讲解一次对公司生意形式定性的思路和进程。
自 22 年至今，咱们一向把油气电作为主线做出资的文章。油气公司咱们选择了生意形式优秀的我国海油这家公司， 短短两年时刻，无论是先出资的 A 股，仍是后来介入港股，大部分人均在这家公司上取得了收益翻倍的成绩，加上股息收益，部分人甚至两年内远远超越了 100%。
23 年，咱们在继续持有海油的一起，视野逐渐聚焦到电力上。陆续在持仓中出现了长江电力、华能水电、我国核电、中广核电力、国电电力等公司，川投和国投这类公司也在咱们比照的方针中。
咱们对电力生意形式的定性思路和进程如下：
一、电力出资底层逻辑
1、在疫情后，经济进入萧条周期。没有出售环节的公司成为咱们首选的方针。哪些公司没有出售?消费职业中的茅台，它的飞天系列根本上是能够做到出产多少卖出多少的。可是在当时经济周期消费不振的状况下，它比之海油有所不及。我国对原油进口高度依靠，每年 73% 的原油需求进口。依据这样的状况，中海油的产量天然无须考虑出售问题。电力的状况与油气相近，由于我国长时刻处于电力紧平衡状况，比方长江电力，发电即并入电网。虽然电价受控，但出售无忧。这些都是没有出售环节的公司。
2、在未来经济步入上行周期，各行各业的复苏均需求电力的支撑。电力对 GDP 有一个弹性系数，以过往的水平大约在 0.8。即 GDP 添加 1 个点，电力需求同步添加 0.8 个点。
3、全球双碳大背景下，火电将逐渐退出，但火电现在在电力动力结构中的占比最大，意味未来需求填补的空间巨大。这也意味着未来新式电力动力的提升空间巨大。
2023 年发电总量约 8.9 万亿度，其间火力发电 6.23 亿度，占全国发电量的 69.9%。水电发电量 1.14 亿度，占比 12.8%，核电发电量占比不到 5%。
水电和核电作为绿色动力，未来在我国电力结构中的位置牢不可破。我国正在大力推进 13 大水电基地建造，而 20 大陈述中，对核电的动力布署的重要论说是 " 活跃、安全、有序的开展核电 "。活跃二字是榜首次用于核电职业出现在高层战略陈述上。这是比活跃二字更活跃的信号。
4、我国富煤贫油少气，开展新式电力可在很大程度缓解资源缺点，保证国家动力安全。
二、我国电力供需现状。
供应端现状：2023 年，我国全社会用电量 9.22 万亿度，比较 22 年添加 6.7%。这个数据阐明我国经济现已率先于全球步入复苏，国民经济回升拉动电力消费增高。上一年我国榜首产业电力添加了 11.5%，阐明我国乡村复兴战略成效显著，农牧渔各业的电力需求均添加较大。第二产业自不用说，制造业对电力的高度依靠从未改变过。跟着疫情对第三产业的冲击消散，批零餐饮交运等职业对电力的需求添加显着。城乡居民用电相对安稳，但 2023 年绝对值也达到了 1.35 万亿度。
需求侧猜测：依据国家动力局、统计局、中电联等权威机构测算，预计 2024 年全年全社会用电量达 9.8 万亿度，比较 2023 年添加 6% 左右。
三、方针面剖析
1、23 年国家出台煤电 " 两部制 " 电价方针。这个方针的意图是增强煤电调峰效果，尽量充分运用水核风景等新动力电力促进动力运用结构的调整。这是一个稳过渡的电力指引。
2、正在加速完善商场买卖电价机制。峰谷时段的不同定价机制、答应不同电源种类自由转让，新动力优先发电方案转为政府授权合约机制。对低本钱或者稳发力的电源或有争夺更多效益的机会。
3、正在加速绿色电力商场建造。电力绿证买卖方法的细则逐渐完善，绿电企业将从中得到更多受益。
四、水电与核电的盈利形式剖析
综合上述状况，水电和核电成为咱们首选的电力出资标的。这是由它们所特有的生意形式决议的。也即巴菲特说的经济特征。水电和核电具有某些优秀的经济特征。咱们以水电为例，并以核电与之比照。
水电盈利形式拆解如下：
水电企业的净赢利取决于三方面：收入、本钱、费用。
1，收入。这一块首要取决于两个要素，一是发电量，二是上网电价。与任何企业都是相同的，收入 = 销量 X 售价。在这些基础财政问题上，咱们不要思想固化，好像只有看得到的产品才会想到出售量和出售价格。前两天有位朋友向我表示对银行利率下降的忧虑，由于他持有几十万股建行。我给的回答是，利率下降导致利率差收窄，这无疑便是银行的出售价格下降了。可是银行的出售量是什么?便是放出的借款的量。几大国行在这个时期以量补价，大大削减了利差下降带来的赢利波动。
回到水电企业，它的收入来自发电量和上网电价两方面。发电量和什么有关系?首先当然是装机容量，比方三峡电站总装机 2200 万千瓦时，白鹤滩电站装机 1600 万千瓦时，排名全球榜首和第二。它们在建成后是固定的，这也是水电企业咱们很好跟踪和算账的一个要素，出资者能够做到提前较为精确的猜测未来赢利，轻松看懂，这很重要。看不懂的企业千万不能出资，水电易懂，对出资者来说，出资难度变得极小。
这一点上，核电具有相同的状况，核电站的装机容量也是固定的。一个核电站有多少台机组，每台机组功率多少都是垂手可得的材料。
决议发电量的第二个要素便是运用小时数。水电的运用小时数与来水量密切相关，丰水年、丰水期水轮机组能够充分运用，悉数或大部分发力。枯水期则巧妇难为无米之炊。所以许多人以为水电不好，是看天吃饭。抱着这种思想的人其实是没有用整体、全局和长远的眼光看问题，咱们对来水，应该以长时刻的视角看待。一条江河的多年来水有一个均值，长时刻看是均值回归的。所以咱们测算水电公司的内在价值是核算多年的均值，而并不过度关注某一年的赢利波动。
来水状况每条江的资源禀赋有所不同。我国水电在西南，金沙江、长江、澜沧江、雅砻江、大渡河各有其多年均值。一般年发力小时在 3000-4000 小时上下。在这一点上，核电则优于水电，年发力小时数中核当时水平可达 7800 小时上下，广核近几年在 7300-7600 小时左右。远高于水电。而且极为安稳。
发电量 = 装机容量 X 运用小时数
水电的上网电价一般有三种方法：本钱加成、标杆电价、倒推电价。由于水电的上网电价一向不高，所以电力体制商场化买卖有望提高水电的上网价格，可是起伏不会很大，电力是工业和民生的保障性商品。
比较水电，核电的本钱高于水电，在下文本钱部分老沈将作比照剖析。可是在上网电价方面，水电根本会集在我国西南，而用电端需求大的则是我国东部区域。西电东送需求高本钱的特高压的支撑，这个要素导致了水电的出售电价下降，而核电则会集建造于东部沿海，发电侧紧靠用电端，所得到的电价高于水电。
2，本钱。水电企业的出资价值，或者说躲藏的隐秘就在这儿。它的本钱构成中折旧占到了一半甚至更高。而折旧只作为本钱扣减赢利，却无须支付现金。这就带来水电的现金流远高于赢利。比方长江电力假如年赢利在 300 亿左右时，它回收的现金流将高达 500 亿以上。这些多出来的现金流又继续给公司带来新的收益添加。比方长江电力每年充分的现金流，不断用于继续出资川投、国投、湖北动力、甘肃动力等电力企业，取得超额的出资收益以增厚年度赢利。带来了公司生长的一部分。
长江电力的大坝折旧期 45 年，可运用年限远超 100 年。折旧到期将释放出巨大的赢利。咱们能够想象，当本钱中占比最大的折旧归 0，悉数转为赢利时，水电的毛利率和净利率将是什么样?完全能够比肩茅五泸等头部白酒的毛利。水电的水轮机组的运用寿数也是远高于折旧期的，长电现在水轮机组按 16 年折旧期，华能水电为 12 年折旧期。
在本钱端，还有一个被咱们忽视的问题。便是边沿本钱。折旧和发电设备这些是固定的本钱，假如来水足够，发电量添加，则度电的本钱是不是下降了?老沈开家菜馆，假如年租金是 10 万，做一桌客人的生意和做 100 桌生意，我都要交这么多房租。每桌的本钱会有什么变化?一个道理。
在折旧这方面，核电从官方材料看，具有了相近的水电属性。我国核电的二代机组折旧约 25 年，三代机组折旧约 35 年。而二代机可经过整改延伸运用寿数至 60 年。秦山核电一号机组已有延伸 30 年的先例了。三代机组规划寿数达 60 年，依据中核官方回复，也是能够大大延伸运用时刻的。这一点上与水电差别不大了。
本钱上水电优于核电的地方在于，水电发电只需求来水，并交纳少数的水资源税，现在约在 0.008 元左右每度。而核电则需求运用核燃料，占到度电本钱的 20% 左右。
可是核电从长时刻看，在装机本钱方面则优于水电。跟着水电的充分开发，我国大水电资源越来越少，待开发的西藏区域的开发本钱将越来越高。而核电正好相反，跟着三代机组华龙一号的技能成熟，国产化率根本覆盖，核电机组核批加速，机组的批量化出产等状况，将使核电站的建造本钱出现不断下降趋势。
3，费用。水电和核电在这一点上具有共性，一起阐明。水电站和核电站的建造都需求大量资金投入。它们的建造形式是少数的自有资金加大部分银行借款。现在差不多是 20% 的资本金加 80% 的银行借款。有些项目或有 30% 的资本金。这就导致这两类电力企业都有巨大的财政费用。
我听到过无数散户说，这么巨额的财政费用，这家公司千万不能投。或有好心的出资者在边上提醒他，这个财政费用性质不同。他还要自以为是的嘲笑人家：我便是搞财政的，我仍是 CPA，还能看不懂财政费用?
老沈只能遗憾的告诉你，你这个注册会计师的确没看懂水电核电的财政费用。莫非财政费用高仍是是功德?没错，事实是这样的。
水核企业空手套白狼，拿着银行借款建成了一座座水电站和核电站这样的印钞机。日夜发电赚钱。再用赚来的钱慢慢还贷，每还一笔借款，财政费用削减一点，赢利一起就添加了一点。最为荒唐的是，人家借款行根本就不想要你还贷。银行的事务是什么?吸收存款，放出借款，赚取利差。可是放贷是有危险的，客户无力还贷时就形成了坏账。在银行眼里，还有什么客户比这种日夜收取现金流的水电核电企业更优质?人家银行从放出借款那天，就从没有想过要你来还款。他们只希望一辈子收取你的利息就心满意足了。
水电核电企业没办法，想还钱人家银行不要。只好拿着多出赢利 1 倍甚至数倍的现金流，继续建水电站、核电站，哪怕出资优质股权，总能赚到超越利率的报答吧?这些报答中也有我老沈的一份。同股同权，我有多少股权，分享多少比例的利益。
这便是水电和核电企业在财政费用中的惊天隐秘。
五、水风景一体化
常常遇到有粉丝问我：老沈，三峡动力你为什么不出资?或有人问，三峡动力和长江电力差不多吧?面对这类问题的时候，老沈通常选择做一个沉默是金的安静美男子。可是我其实现已被你问得内心凌乱不堪了。咱们同在老沈茶馆，可是却隔着世界上最遥远的间隔。这个间隔便是各自对生意形式的不同理解。
三峡动力的主业是风电和光伏。这两种新动力最丧命的问题是无法调峰，无法储能。晚上用电高峰，却没有太阳。东部用电量大，但风力资源首要在西部。不同的季节，咱们不知道风将从哪个方向吹过来。
风电和光伏，还不能独当一面。
可是当风电光伏和水电结合到一块，事情就发生了质的变化。水电天然生成便是最佳的储能。自身开闸即发电上网，封闭即蓄水储能。随时随地依据电网负荷开关调峰填谷。可是来水极枯的时候，水电也会绰绰有余。
那么一旦在水电站沿线布局风电和光伏，与水电站并网一处，则能够在风景资源足够时，闭闸蓄水储能，由风景电担任发力。风景不足时，则由水电开闸接力。一起由于风景发力时，给水电腾出了蓄水的缓冲时刻，大大平滑了枯水的影响，而且水库处于高水头状况下，发电的经济性大大添加。发相同的电，在高水头下需求经过水轮机的水量更少。
红花配绿叶，相得益彰。在水风景一体化布局下，风和光才干真实的 " 风景 " 起来。
现在，华能水电的澜沧江上游段、长江电力的金沙江下流段、雅砻江和大渡河沿线水电站两边，都在大力布局水风景一体化。这是水电企业的一个重要添加点。
上述，便是老沈以水电比照核电，对两者生意形式的探究思路。
在茶馆中，常常有些粉丝催我，不，他们是很谦让的请我，能不能出一份某某公司的研报。假如没有类似这篇文章的生意形式剖析，我怎样写得好一篇大吹特吹的公司研报?老沈也想满意你们的要求，出一份中远海控、兴业银行、我国平安等公司的研报，惋惜我能力有限，找不到出资它们的底层逻辑啊。见识可能也远远不足，比方我国平安非常豪爽的把自己买成了金茂的大股东，我现在也查证不到他们出资部门的高端人才都是哪些闻名商学院毕业的。
金庸先生在《笑傲江湖》中叙述了以五岳而名的五岳剑派的争斗故事。因有人野心合并五家剑派，咱们集合在嵩山比剑夺帅，要选出新的五岳派掌门。恒山掌门令狐冲深得独孤九剑真传，其实已是五岳剑派中榜首高手。下场与他对剑的却是华山派的三流剑手岳灵珊。莫名其妙的是，这位令狐少侠被这个华山派的岳姑娘打得一败涂地。本来这两人曾是一对小情侣，相互旧情未忘。这种状况下，高手侠客怎样能打得赢低手女侠?老沈之前没看完就早已知道结局了。
可是水电和核电却是剑术旗鼓相当的高手。老沈看了大半年，还无法得知他们比剑的结局怎么。静观其变吧。
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