在当时全社会电力需求持续添加和结构改变的推进下，新动力电力的开展迎来了史无前例的热潮，而长协煤定价机制、电力商场化变革、容量电价、绿色电力证书等方针的出台，改变了电力运营企业的盈余模式。“火力发电为主体、风景发电高添加”的事务结构，使得公司兼具了“价值+生长”的特点。

　　长时间以来，以火电为主的电力运营职业被划入公用事业版块，或许被视作盈余不稳定的周期性职业。但是跟着电力需求、供应结构、产业方针的重大调整，电力运营职业正在调整事务结构、重构开展逻辑，职业或将迎来重要的“奇点时间”。

　　需求侧的意外爆发

　　从电力需求侧看，全社会的电力需求正在发生深入的改变。从总量上看，2023年，全社会用电量增速6.7%高于GDP增速1.5个百分点，工业用电增速6.6%不只高于规划以上工业添加值的增速4.6%，而且明显高于2020年至2022年工业用电的均匀增速4.5%。国家动力局最新发布的数据显现，2024年前两月全社会用电量累计15316亿千瓦时，同比添加11.0%。

　　在电力需求保持刚性上涨态势的同时，电力结构也跟着可再生动力的快速开展发生深入改变。2023年用电添加超预期的一个重要原因是新动力转型驱动的制作业升级，全国用电增速最高的三个职业，分别是电气机械和器件制作业(28.73%)、汽车制作(16.7%)、石油煤炭及其他燃料加工业(13.62%)。

　　但是，面向未来，动力职业一个更加重要的变量就是人工智能尤其是生成式AI的开展。2022年全国数据中心耗电量到达2700亿千瓦时，为同期三峡电站发电量的两倍以上，占全社会用电量约3%，而且，曩昔五年中国数据中心规划年均增速到达近30%，预计2027年将占到全社会用电量约5%以上。

　　即使数据中心耗电量现已连续多年高速添加，但未来的添加潜力仍然被轻视。生成式AI的迅猛开展带来了海量的大模型练习、使用需求，这种需求正处于早期的导入和高速添加阶段。

　　供应侧调整超预期

　　在“双碳”布景下，方针倾向于限制新的火电项目建设，并逐渐筛选老旧和功率低下的火电机组，同时火电企业为了满意越来越严厉的环保规范，还需求持续进行技术改造和升级，减排压力会添加火电企业的运营本钱，因而，本来占据电力供应主力位置的火电装机添加将会趋缓。2023年末全国煤电装机同比仅添加3.4%，占总发电装机容量的比重首次降至40%以下，同比快速降低了4.0个百分点。

　　需求侧添加有力支撑、供应侧火电装机被抑制，在这两方面的共同作用下，新动力电力迎来出资热潮，风景装机提速超预期。全国并网风景发电总装机从2022年底的7.6亿千瓦，到2023年底现已10.5亿千瓦，开展速度远远超出之前国家规划。

　　一些传统的电力运营企业顺势调整动力结构，从煤电运营或煤电为主的结构向新动力发电转型。

　　根据五大动力集团公布的“十四五”期间清洁动力装机规划，2025年国家动力集团清洁动力装机将到达40%、华电、华能、华润、大唐到达50%、国家电投到达60%。华润电力火电装机占比现已从2018年末的80%下降至不足65%，2025年要进一步降至50%，可再生动力权益装机容量在2018年至2022年间年化添加率17.65%，贡献了公司绝大部分的盈余。这些头部电力运营公司现已从单一的煤电布局延伸到风、光、火、水一体化和综合动力范畴。

　　方针变革助力

　　在当时，转型中的国有电力企业仍然以煤电为主体，煤电正在向根底性、调理性电源转型，近年来出台的长协煤定价机制、电力商场化变革、容量电价三大方针彻底改变了电力企业的盈余模式。

　　火电本钱端，2022年2月国家出台《关于进一步完善煤炭商场价格形成机制的告诉》，长协煤价格按新的“基准价+浮动价”价格机制履行，将基准价从535元/吨调整为675元/吨，并要求需求端发电企业年度用煤实现中长时间合同全覆盖。在新的长协煤定价机制下，火电企业和上游煤炭企业签下长协合同，就此火电企业的本钱端基本确认，成绩像以往随本钱高动摇的情形将显着削减。

　　火电电价端，2021年10月份起燃煤发电上网电价商场化变革，全面放开燃煤发电上网电价。各地上网买卖价能够在燃煤基准价根底上最高上浮20%，解除了火电职业长时间存在的电价确认问题。根据国家动力局披露的数据，2022年全国燃煤机组均匀买卖电价0.449元，比全国均匀基准价上浮18.3%，迫临20%的上限，能够说燃煤电价商场化变革有效地缓解了电力企业的本钱压力。

　　容量电价机制于2023年10月出台，标志着煤电逐渐从电量型电源转向根底保证型和系统调理型电源，并将为电网承载更大规划的新动力电力供给有力支持。目前多数地区的煤电容量电价大约为回收固定本钱30%，未来几年可能稳步提升至50%左右。

　　在解锁电价、稳定本钱、容量电价三方面方针的影响下，对传统电力运营企业来说，“火力发电为主体、风景发电高添加”的事务结构，使得公司的运营逻辑彻底发生改变，兼具了“价值+生长”的特点：其中的火力发电财物现金流更加稳定，不再是成绩动摇的来源，反而可能成为公司成绩稳定的压舱石，而快速添加的新动力发电财物将成为生长的强大驱动力。

　　2023年7月，发改委发布《关于做好可再生动力绿色电力证书全覆盖工作促进可再生动力电力消费的告诉》，扩容绿证核发范围，2023年底绿证买卖开始大规划展开。尽管短期内绿证买卖不会带来显着的直接效益，但在动力消耗双控的布景下，对绿色电力消费有要求的央企国企、跨国企业以及需应对高额碳关税的出口型企业，将会对绿证产生更多购买需求，如果未来国家出台更多需求侧的配套方针，有望明显添加新动力发电企业的绿证买卖收入。

　　危险与机会

　　在方针鼓励下的风景电力出资正在加快布局，这将为转型中的电力企业带来长时间机会，2023年全国太阳能发电装机容量同比添加55.2%、风电装机同比添加20.7%，预期在未来几年仍将保持较高的增速。

　　特别是在容量电价机制出台后，火电将成为全社会的备用电源，为新动力开展打开了开展空间，但是更为重要的含义在于，火电盈余的稳定性能为新增新动力装机供给连绵不断的现金流，为电力企业转型供给强有力的财力支撑，而且从出资回报的角度看，具有火电资源的电力企业能够维持一个相对高的分红份额。

　　在预期煤炭价格稳中有落的行情下，传统电力企业将处于成绩修正的周期中，职业运营现金流改善的同时，新动力装机高速添加还带来成绩扩张的想象空间，可考虑优先出资于动力结构均衡、分红份额较高、具有优质可再生资源禀赋、运营功率相对高的大型综合动力服务商。

　　当然，也要看到危险：

　　一是要重视新动力电力的消纳问题。新动力电力存在出力不稳定、受时节和气候限制的缺点，且全国新动力发电量正在快速添加，消纳问题始终存在。出资者需求重视火电转型开展、配套储能的开展，以及电力辅佐服务商场机制的运行情况。在方针企业选择上，可优先选择风景基地处于东部经济兴旺区域、消纳压力相对小的企业。

　　二是要重视新动力电价中枢变化。长时间来看，风景新动力的开展方针是参加直接买卖和商场竞争，商场竞争下的上网电价由发电企业与用户的中长时间合同，或发电企业在现货商场中的竞价确认，比方云南省风电、光伏项目的电价正在削减以“煤电基准价”结算的份额。未来跟着风景职业技术进步、竞争加重以及电力商场化，新动力电价商场化动摇使得运营成绩面对不确认性。

　　三是重视电力财物的减值危险。电力职业长时间以来一直存在高额减值问题，这也是连累上市公司成绩的重要因素。一般来说电力财物的减值有两大类型，第一类是财物减值，主要是未来持续盈余至关重要的固定财物、商誉;第二类是信誉减值，主要是历史上计入盈余但资金尚未回笼的应收账款类科目，比方光伏可再生动力补助的延期发放会影响电站项目收益率不及预期。出资者应尽量躲避具有长时间信誉财物、低效固定财物的企业，重视企业历史上有过减值的风景财物以及拖欠较久的信誉财物，防备大额计提减值的财务危险。

　　来源：证券商场周刊 王雁飞/文